CapitalatWork

De waarderingsmethodologie van CapitalatWork is gebaseerd op stevige principes van beleggingsanalyse, die de theoretische concepten van huidige waarde (Present Value: PV) en het evaluatiemodel voor financiële activa (Capital Asset Pricing Model: CAPM) integreren.

Ons werk is gericht op de bepaling van een redelijke theoretische of intrinsieke waarde van een aandeel van een onderneming en vergelijken die vervolgens met de marktprijs van het aandeel.  De uiteindelijke bestaansreden van een onderneming is het creëren van waarde voor haar aandeelhouders.

Om dat te doen, gaat de onderneming financieringen aan, of verkrijgt ze kapitaal door de uitgifte van aandelen en obligaties. Dat kapitaal wordt vervolgens gebruikt voor de aanschaf van productiemiddelen.
Deze middelen moeten vervolgens een return genereren die de vergoeding vormt voor het gebruikte kapitaal.

Hoe beter de onderneming daarin slaagt des te hoger haar waarde zal zijn.
Bij CapitalatWork gaan wij op zoek naar waarde door de ‘free-cashflow (FCF)’ van de onderneming te bestuderen, en die vervolgens te vergelijken met de marktwaarde van het werkelijk ingezette kapitaal om deze FCF te genereren, de zogeheten ondernemingswaarde (Enterprise Value, EV).

• Ondernemingswaarde
  Wij onderscheiden in de ondernemingswaarde zes componenten:
  Kapitaal (Eq), schulden (D), minderheidsbelangen (Min), overige passiva met betrekking tot de ondernemingswaarde (OL), cash (C), overige activa met betrekking tot de ondernemingswaarde (OA).
  In formulevorm: EV = Eq + D + Min + OL – C – OA
• Free-cashflow (FCF)
  FCF weerspiegelt de cashflow die wordt gegenereerd door de werking van een onderneming, en die beschikbaar is voor al wie de ondernemingswaarde ter beschikking stelt.
  Wij onderscheiden vier componenten:
  1. EBITDA, het resultaat vóór interesten, belastingen en afschrijvingen. 
  2. Belastingen (T)
  3. going-concern kapitaaluitgaven (Capex) met inbegrip van terugkerende kapitaaluitgaven voor uitbreidingen
  4. De verandering in behoefte aan bedrijfskapitaal (Ch.WCR), of de verandering in niet-financiële vlottende activa min niet-financiële vlottende passiva. 
• Model in drie fasen
  1ste fase:
  Wij schatten drie verschillende FCF-waarden voor de eerste drie boekjaren:
  FY1 is het huidige boekjaar.
  In de FCF-tabel op de vorige pagina, onder FY1, is de einddatum van het huidige boekjaar vermeld
  2de fase:
  De 5 volgende jaren laten we FCF3 groeien met een percentage G1
  3de fase:
  Vanaf jaar 9 laten we de FCF-waarden groeien met een percentage G2
• Drie modules
  Verwacht rendementsniveau:
  de return die wij verwachten wanneer we beleggen tegen de huidige koers van het aandeel, rekening houdend met onze schattingen voor FCF en G1.
  WACC staat voor Weighted Average Cost of Capital, gewogen gemiddelde kapitaalkost, gebruikt voor de berekening van de contante waarde.
  Reële waarde:
  een zekere return verwachtend, rekening houdend met zowel operationele als financiële risico’s, berekenen wij de theoretische aandeelwaarde.
  Veronderstelde groeiwaarde:
  tegen welk percentage onze geschatte FCF-waarden moeten groeien om de huidige aandeelkoers en de gewenste return te rechtvaardigen.
• Crashtests
  Wij voeren crashscenario’s uit, waarbij al onze verschillende FCF-waarden en G1 worden gereduceerd met 20 %.
• Ratio’s
  Een aantal eenvoudige ratio’s zijn weergegeven.
  Het FCF-rendement wordt bijvoorbeeld weergegeven in FCF/EV.
  De verhouding eigen kapitaal - geleend kapitaal is uitgedrukt als NC + ND -/ equity.
  Hier is, hoe dan ook, NC+ nettocash en ND- nettoschuld.