Investir dans l’IA : une conviction forte, une approche rigoureuse

La volatilité, toujours source d’opportunités

Les marchés restent volatils, mais l’équilibre entre les valorisations et les perspectives de croissance à long terme s’est nettement amélioré, y compris par rapport à la situation observée il y a seulement un mois. Les récentes corrections, notamment cet été dans les valeurs liées à l’intelligence artificielle et aux semi-conducteurs, ont créé de nouvelles opportunités d’investissement. Une discipline rigoureuse en matière de valorisation reste primordiale.

Chez CapitalatWork, notre philosophie de gestion repose toujours sur trois moteurs de performance étroitement liés :

• l’allocation d’actifs,
• la sélection des titres selon une approche « bottom-up »
• et la gestion active des expositions au sein de chacune de ces composantes.

Notre objectif n’est pas simplement de capter les thèmes les plus en vogue du marché. Nous cherchons à construire des portefeuilles capables de faire croître le capital à travers différents cycles et environnements de marché.

L’évolution récente des marchés illustre particulièrement bien la pertinence de cette approche. L’intelligence artificielle demeure un moteur important des performances boursières. Mais certains segments de l’écosystème de l’IA ont connu d’importantes fluctuations à mesure que les investisseurs réévaluaient leurs hypothèses de croissance, les besoins d’investissement futurs et les multiples de valorisation. Dans ce contexte, un portefeuille diversifié et attentif aux valorisations offre généralement davantage de résilience.

L’IA, une opportunité à aborder avec rigueur

Chez CapitalatWork, nous continuons de considérer l’intelligence artificielle comme l’un des grands thèmes d’investissement structurels des années à venir. Son influence se reflète de plus en plus dans les stratégies des entreprises, les gains de productivité et, dans certains cas, les résultats financiers.

Pour autant, investir dans l’IA ne signifie pas suivre aveuglément les valeurs les plus populaires du marché. De nombreuses entreprises considérées comme les principales bénéficiaires de cette dynamique ont vu leur cours de Bourse fortement progresser au cours des dernières années.

Dans certains cas, les valorisations actuelles semblent déjà intégrer des hypothèses particulièrement optimistes en matière de croissance future, de rentabilité et de création de valeur.

Notre positionnement reste donc favorable, mais prudent. Nous privilégions les entreprises dont les bénéfices économiques liés à l’IA sont tangibles, dont le modèle économique est robuste, la génération de trésorerie attractive et la valorisation encore raisonnable. Cette approche permet de participer au potentiel de long terme de l’IA tout en évitant une concentration excessive sur un seul thème, un seul secteur ou un groupe de valeurs fortement corrélées.
La diversification demeure essentielle, tant entre les régions que les secteurs et les modèles économiques. Un portefeuille fortement concentré sur l’IA peut sembler particulièrement séduisant lorsque la dynamique de marché est favorable. En revanche, lorsque les anticipations deviennent excessives et que les marchés corrigent, la diversification retrouve toute son importance.

Comment la gestion active traduit les convictions en décisions

Les ajustements apportés aux portefeuilles reflètent une combinaison de discipline en matière de valorisation, de diversification et de convictions d’investissement, autant d’éléments que nous réévaluons en permanence. Cette démarche s’inscrit directement dans notre réflexion sur la gestion de l’exposition au thème de l’IA. Deux opérations réalisées cette année illustrent bien cette approche.

Nous avons ainsi cédé durant l’été notre position dans Palo Alto Networks, après que le titre a plus que doublé depuis son entrée dans nos principaux fonds actions en février. Palo Alto reste une entreprise de grande qualité dans le domaine de la cybersécurité, bénéficiant de produits solides, d’un positionnement concurrentiel attractif et d’une exposition à la croissance structurelle des dépenses de sécurité informatique. Nous estimions toutefois que sa valorisation était devenue exigeante et offrait désormais peu de marge de sécurité en cas de déception opérationnelle à court terme. Cela ne signifie pas que nous excluons un retour au capital de la société si la valorisation redevenait plus attractive, toutes choses égales par ailleurs.

À l’inverse, nous avons initié cette année une nouvelle position dans Vistra Energy, un producteur américain d’électricité. Le développement des infrastructures liées à l’IA nécessite des capacités de calcul considérables, elles-mêmes dépendantes d’un approvisionnement énergétique fiable. Compte tenu de l’ampleur des investissements annoncés aux États-Unis dans ce domaine, la demande d’électricité devrait rester durablement soutenue au cours des prochaines années. Vistra nous offre une exposition à cette tendance structurelle à une valorisation que nous jugeons plus attrayante que celle de nombreux bénéficiaires plus directs de l’IA.

Ces deux exemples illustrent le rôle d’un gestionnaire actif : remettre en question ses analyses, réévaluer en permanence son univers d’investissement et préserver la discipline de valorisation, la diversification et, surtout, la conviction qui sous-tendent le processus d’investissement.

Des moteurs de performance diversifiés

Il convient de souligner que les performances n’ont pas reposé uniquement sur un groupe restreint de valeurs liées à l’IA. Lors de la correction observée dans les valeurs technologiques et les semi-conducteurs évoquée précédemment, nos portefeuilles ont démontré une certaine résilience. Alors que certains segments du marché enregistraient de fortes baisses, notre diversification et notre exposition à d’autres domaines, notamment les logiciels, ont contribué à en limiter l’impact. Lorsque les marchés technologiques se sont redressés, la surperformance a pu reprendre.

Les investissements liés à l’IA ont naturellement contribué de manière significative aux résultats. Toutefois, la création de valeur est également venue d’autres secteurs, tels que la cybersécurité, l’industrie, la chimie, l’agriculture, la publicité ou encore le stockage d’énergie. Cette diversité constitue un élément clé de notre approche. Elle réduit la dépendance à un scénario de marché unique et favorise une base de performance plus robuste sur le long terme.

Perspectives

Les perspectives restent favorables, mais la sélectivité devrait devenir de plus en plus importante à mesure que les attentes des investisseurs augmentent. L’IA continuera probablement de transformer les investissements des entreprises, les gains de productivité et les dynamiques de leadership sur les marchés actions. Nous estimons toutefois que le marché fera une distinction croissante entre les entreprises capables de démontrer un impact concret de l’IA sur leurs bénéfices et leurs flux de trésorerie, et celles dont la valorisation repose essentiellement sur des promesses de résultats futurs encore lointains ou incertains.

Notre stratégie demeure centrée sur des entreprises de qualité, disposant d’avantages concurrentiels durables, de perspectives de croissance attractives à long terme et de valorisations raisonnables. Certaines positions apportent stabilité et résilience, tandis que d’autres offrent un potentiel de rendement plus élevé, au prix d’une incertitude plus importante. La gestion active vise précisément à équilibrer ces caractéristiques dans le temps.

Notre approche ne produira pas nécessairement les performances les plus spectaculaires à court terme lorsque le marché est porté par un nombre limité de valeurs très populaires. Elle est en revanche conçue pour préserver le capital lorsque les anticipations deviennent excessives, tout en maintenant une exposition aux grandes opportunités de croissance structurelle. Dans un environnement où la technologie, les infrastructures énergétiques, les capacités industrielles et les plateformes de consommation peuvent toutes contribuer à la création de valeur, la diversification et la discipline de valorisation demeurent essentielles à la construction de portefeuilles performants sur le long terme. Cette philosophie fait partie intégrante de l’ADN de CapitalaWork et constitue l’un des fondements de notre performance dans la durée.