Evolutie van de markten en de psychologie van beleggers
Op de lange termijn wordt de ontwikkeling van de financiële markten beïnvloed door belangrijke indicatoren zoals economische groei, inflatie, rentetarieven en bedrijfswinsten. De emoties van de beleggers kunnen echter ook een aanzienlijke impact hebben op de dynamiek van de financiële markten. Soms negeren beleggers bepaalde indicatoren of hechten ze er juist onterecht te veel belang aan. Deze wisselende stemmingen kunnen mogelijk grote gevolgen hebben op korte termijn. De publicatie van één enkele economische indicator kan soms een ogenschijnlijk positief scenario ondermijnen en een golf van vaak ongegronde paniek veroorzaken. Voor een vermogensbeheerder zoals CapitalatWork, die actief beheert, biedt dit mechanisme kansen.
Een recent voorbeeld: het Amerikaanse werkgelegenheidsrapport
Het meest recente voorbeeld van dit fenomeen is de publicatie van het werkgelegenheidsrapport in de Verenigde Staten, dat iets lager uitviel dan verwacht. Het is waar dat de Amerikaanse arbeidsmarkt tekenen van vertraging vertoont, maar een werkloosheidscijfer van 4,3% wijst nog steeds op een bloeiende economie. Toch werd de publicatie van dit licht teleurstellende cijfer, in combinatie met andere macro-economische factoren, waarschijnlijk ook gezien als een teken van een bredere economische vertraging. De emoties van beleggers interpreteerden dit echter als het begin van een recessie in plaats van een indicatie van een vertraging.
De impact van de ‘yen carry trade’ op de aandelenverkoop en de US-dollar
De gevolgen van deze publicatie werden echter versterkt door een ander fenomeen: de verhoging van de beleidsrente door de Bank of Japan. Specifiek: Al vele jaren is de rente in Japan extreem laag. Veel beleggers hebben hiervan geprofiteerd door in deze Japanse yen te lenen en hun yen vervolgens in te wisselen voor dollars om vooral te investeren in Amerikaanse technologieaandelen, die opmerkelijke prestaties leverden. Deze techniek, bekend als de ‘yen carry trade’, stelde deze beleggers in staat om op twee fronten te winnen: enerzijds door te investeren in activa met een hoger rendement dan hun lening, en anderzijds door te profiteren van het wisselkoersverschil tussen de yen en de dollar.
De renteverhoging door de Bank of Japan maakte een einde aan dit voordelige systeem. De yen won aan waarde ten opzichte van de dollar, wat tot verliezen leidde, en de hogere rentetarieven maakten de ‘yen carry trade’ minder aantrekkelijk. Beleggers moesten hun posities verkopen, wat bijdroeg aan de daling van de aandelenkoersen in de technologiesector.
De waardedaling van de ‘Magnificent 7’ en de S&P500 ging hand in hand met de verzwakking van de US-dollar. Immers, na verkoop van deze aandelen dienden de beheerders de US-dollar opbrengst ervan om te zetten in yen om hun leningen terug te betalen. Deze massale verkoopgolf van US-dollar tegen JPY had uiteraard voor gevolg dat de US-dollar vrij fors aan waarde verloor. Deze verzwakking is niet op de ‘fundamentals’ gebaseerd, maar op het zich plots omkeren van massale kapitaalstromen. Allicht zal ze daarom van tijdelijke aard zijn.
De strategie van de FED om de inflatie te verminderen
Het is nu een jaar geleden sinds de laatste renteverhoging door de FED. Kritiek op het monetaire beleid ontbreekt nooit: te veel, te weinig, te lang, te langzaam, enzovoort. De meest voorkomende opmerking is dat de FED wederom te laat was. Maar gezien de lange transitietijden tussen renteverhogingen en hun impact op de economie, zijn de signalen die we ontvangen van de arbeidsmarkt en de dalende inflatie uiteindelijk niet verrassend.
Het is dus duidelijk dat de huidige economische vertraging gedeeltelijk het resultaat is van de acties van de FED. Maar was dit niet precies wat iedereen wilde, namelijk de inflatie verminderen en de consumptie in de Verenigde Staten vertragen? Hoewel de FED misschien wat laat heeft gehandeld, heeft de renteverhoging toch het verwachte effect gehad.
De rol van de financiële markten
De markten hebben al deze informatie nu verwerkt en rekenen opnieuw op de Amerikaanse centrale bank om de rente te verlagen teneinde de situatie te stabiliseren en een recessie te voorkomen. De weg is uitgestippeld, de FED hoeft deze alleen maar te volgen. Ook belangrijk is dat de meeste Amerikaanse bedrijven financieel gezond zijn. Dit blijkt uit de kredietspreads op de obligatiemarkt. Zolang deze spreads laag blijven, wat momenteel het geval is, kunnen we concluderen dat er een zekere kalmte heerst wat betreft het risico van een grote financiële crisis. Dit bevestigt ons in het idee dat de recente volatiliteit van korte duur kan zijn. De toekomst zal het uitwijzen!
Wat betreft aandelen, is het duidelijk dat de beurzen in het algemeen niet echt goedkoop zijn en dat de waarderingen van de grootste bedrijven ter wereld vrij optimistische scenario’s weerspiegelen. Men moet echter oppassen voor gemiddelden, en hoewel sommige bedrijven erg duur zijn geworden, zijn er nog steeds veel kansen op de markten. We blijven echter voorzichtig met betrekking tot een mogelijk teveel aan vertrouwen in bepaalde aandelen, met name op het gebied van kunstmatige intelligentie. Het is redelijk om vraagtekens te plaatsen bij de toekomstige winstgevendheid van de enorme investeringen die door de ‘hyperscalers’ (zoals Microsoft, Amazon, Google, …) in deze sector worden gedaan.
De comeback van de gebalanceerde portefeuille
Deze periode van turbulentie heeft ons echter laten zien dat de markten als geheel weer een gezond gedrag vertonen. Terwijl dit niet het geval was tijdens de laatste crisis, vervullen obligaties weer hun rol als bescherming wanneer de aandelen dalen. Dit markeert de terugkeer van de gebalanceerde portefeuille. Aandelen bieden het potentieel voor een goed rendement op lange termijn, en obligaties, die weer mooie rendementsperspectieven bieden, kunnen ook hun defensieve rol spelen tijdens meer volatiele perioden. Hoe dan ook, het is van cruciaal belang om niet in paniek te raken, geïnvesteerd te blijven en vast te houden aan een langetermijnstrategie. Dit is de prudente manier waarop wij werken, en dit is waarom CapitalatWork in meer dan 30 jaar haar reputatie als professionele en betrouwbare partner in vermogensbeheer heeft verdiend.
Erwin Deseyn, Chief Investment Officer CapitalatWork Foyer Group
